金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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