作(zuò)者：于博 蒋(jiǎng)佳(jiā)榛(zhēn)

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公布了4月份的通胀数据：4月份(fèn)居民消费(fèi)价格同(tóng)比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产者(zhě)出厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价格续降(jiàng)，出(chū)行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步(bù)之遥(yáo)，是(shì)否到(dào)了需(xū)要担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言过(guò)其(qí)实：一方面，今年初(chū)以来(lái)核心CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压力(lì)正逐步缓解；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升，也指(zhǐ)向当(dāng)前经济仍在温和修复。下半年随着(zhe)生(shēng)猪价(jià)格筑底回升、消费需求逐步回暖(nuǎn)，物价(jià)水平有望(wàng)回归正常水(shuǐ)平，通缩和(hé)通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多(duō)涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格走弱(ruò)

　　5、通(tōng)缩(suō)言过其(qí)实，关注核心通(tōng)胀

　　以下是(shì)正(zhèng)文

　　食品拉低通(tōng)胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新(xīn)涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食品价格(gé)环比(bǐ)下降1％、非食品(pǐn)价格则环比(bǐ)小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格上涨

　　食(shí)品方面(miàn)，菜(cài)、肉价格(gé)续降，仍(réng)是主要拖累。受受生猪产能充足(zú)以(yǐ)及消费淡季影响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假(jiǎ)出(chū)行需求带动(dòng)旅游(yóu)价(jià)格环比上涨4.6％，受车(chē)企降价促(cù)销以(yǐ)及国内(nèi)油(yóu)价(jià)下降影(yǐng)响，交通工具及交通工具用燃料(liào)价(jià)格(gé)环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)

　　受国内外市场需求表现偏弱及国(guó)际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格波(bō)动影响，4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期(qī)高基数(shù)的影(yǐng)响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价(jià)分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分(fēn)点。国内生(shēng)产资(zī)料(liào)、生(shēng)活(huó)资料价格(gé)环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国际原油(yóu)价格波动带动国内油煤加工、化(huà)学原料及制品相关行业价格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需(xū)求表现不及(jí)预期影响，黑金(jīn)采选及冶(yě)炼、有色采选相关行(xíng)业价格结(jié)束(shù)自去年底以(yǐ)来的强(qiáng)势表现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续(xù)释放、供(gōng)给相对充足的(de)影响下，价(jià)格(gé)环比(bǐ)续(xù)降(jiàng)4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降(jiàng)至0.1％的历史较低(dī)水平，离(lí)转负仅一步之(zhī)遥，是否(fǒu)到了需要担心通(tōng)缩的时(shí)候(hòu)？我们认(rèn)为，应当(dāng)理性看待物价(jià)数据，“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，去(qù)年下半(bàn)年核心CPI同(tóng)比(bǐ)持续徘(pái)徊(huái)在0.6％的历(lì)史低位，但今(jīn)年初以来有所反弹，意味(wèi)着通缩压力正在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心(xīn)CPI环(huán)比回升，环比走势均处(chù)于正常波动(dòng)区间(jiān)，也指向当前经济仍在温(wēn)和修复。往(wǎng)前看，去(qù)年二、三季度受疫情影响供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高，高基数(shù)或对今年(nián)后续CPI同比(bǐ)读数持续(xù)造成扰动。我(wǒ)们认为，应更多关(guān)注(zhù)环(huán)比变动情况以及核心CPI的(de)走势。而(ér)随着下半年生猪需求(qiú)的(de)回升，以及中央猪肉收储(chǔ)工作的开展，生猪价格有望(wàng)筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓(huǎn)解(jiě)，下半年(nián)物价水平有(yǒu)望(wàng)逐步回归至正常水平(píng)、整体将(jiāng)保(bǎo)持温和上(shàng)涨态势，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经济(jì)的(de)主要矛(máo)盾。

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