5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)美国管得了比尔盖茨吗“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chén美国管得了比尔盖茨吗g)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国(guó美国管得了比尔盖茨吗)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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