文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细(xì自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业(yè)的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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