4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关(guān)注(zhù)季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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