金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际(jì)变化而言(俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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