2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性(xìng)背(bèi)景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利(lì)能力(lì)分化严(yán)重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是(shì)上游的硅(guī)料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要(yào)方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司的(de)扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年(nián)增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下(xià)游多数板块毛(máo)利(lì)率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局(shàng)游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量(liàng)价(jià)双升(shēng)，指出(chū)受(shòu)益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易(yì)形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率数(shù)据来(lái)看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设备和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板(bǎn)闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的(de)毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有明(míng)显下(xià)行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年(nián)一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过(guò)于求的(de)局(jú)面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行(xíng)空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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