2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持(chí)和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院的数据(jù)显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差(chà)不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年美国总统奥巴马几岁3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预期增(zēng)加，结合(hé)对企(qǐ)业经(jīng)营数(shù)据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着原材料(liào)成(chéng)本(běn)得到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源(yuán)重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对上市(shì)公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同步的是(shì)上市(shì)企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：20美国总统奥巴马几岁22年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格(gé)波动巨(jù)大，但(dàn)从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别(bié)是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业(yè)代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提(tí)及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易(yì)形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归(guī)母净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域参(cān)与厂商(shāng)较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆(nì)变(biàn)器毛利(lì)率3年(nián)来(lái)基(jī)本(běn)持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)不同板块(kuài)的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计(jì)装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流(liú)市场占有率第一(美国总统奥巴马几岁yī)。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的(de)阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金属工业(yè)协(xié)会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据也(yě)可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当前(qián)有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料硅片(piàn)面临短期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等(děng)有一(yī)定帮助。

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