调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预(yù)期边际(jì甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持(chí)相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年(nián)调油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了不稳定的(甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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