4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 202苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字1 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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