调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年(nián)二季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地(dì)，原(yuán)油近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需(xū)求的主要(yào)时期(qī)，而今年市(shì)场提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润(rùn)可(kě)观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价(jià)货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相对较长的(de)时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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