2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2020082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号3年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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