5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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