2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的盈(yíng)利(lì)能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究院的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的(de)竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材(cái)料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企业经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供不应求的(de)状态(tài)，年内累(lèi)计(jì)实现电(diàn)池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(1米等于多少mm 1米等于多少厘米kuài)毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源(yuán)于供不(bù)应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格(gé)波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡(gòng)献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利(lì)率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电(diàn)池(chí)组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(f1米等于多少mm 1米等于多少厘米ǔ)材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数(shù)量(liàng)相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球(qiú)累计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏(f1米等于多少mm 1米等于多少厘米ú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色(sè)金属工(gōng)业(yè)协会硅业分会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发(fā)现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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