调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场的(de)调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主要时姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼(shí)期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了(le)去年(nián)二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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