上(shàng)市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起退(tuì)市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司(sī)股票(piào)及其可(kě)转债被终止上市，搜特(tè)转债或成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而(ér)强制(zhì)退市(shì)的(de)可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止上市(shì)，其可转债(zhài)已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股(gǔ西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学)票(piào)双(shuāng)重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说(shuō)法(fǎ西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学)是，可转债(zhài)“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚不赔(péi)。在(zài)可转债(zhài)30多年(nián)发(fā)展中，此前(qián)一直未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(shì)而退市的情况(kuàng)，也未发(fā)生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历(lì)史或将(jiāng)被打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司(sī)是(shì)因经营(yíng)不善导致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎(shú)回(huí)的可能(néng)性(xìng)较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付(fù)亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债(zhài)退市(shì)并(bìng)非完(wán)全出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交易所上市规则，上市(shì)公司股票被(bèi)终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债30多(duō)年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风(fēng)险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资(zī)者没有理(lǐ)由一成不变，是时候(hòu)重塑(sù)对可转债的(de)认知了(le)。投资者(zhě)要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正(zhèng)股基本(běn)面、成长性(xìng)、估(gū)值水(shuǐ)平以及发债(zhài)公(gōng)司偿债(zhài)能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市(shì)、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远离(lí)正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值较低、退(tuì)市风(fēng)险较(jiào)高的标(biāo)的，而选(xuǎn)择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调(diào)整配置比例和结构(gòu)，学会在(zài)市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形势变化(huà)。目前关于可转债的退市(shì)处理(lǐ)还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转债(zhài)的风险防控(kòng)，强化发(fā)行前的信用评级，对于(yú)信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高(gāo)担保资产(chǎn)与(yǔ)回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去(qù)一些(xiē)“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套(tào)路行不通(tōng)了，一(yī)些(xiē)规则(zé)制度上的短板不能视而不(bù)见了(le)。各(gè)市场(chǎng)参(cān)与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方(fāng)法，完(wán)善配(pèi)套制度(dù)，提升风险意(yì)识，共促A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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