公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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