金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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