美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保(bǎo)险区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美国(guó)高(gāo)评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得(dé)到了保证，区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国(guó)债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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