金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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