来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

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　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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