原本被视(shì)为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成了(le)不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮(lún)调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环(huán)节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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