作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家统(tǒng)计局公布了4月份(fèn)的(de)通(tōng)胀(zhàng)数据：4月(yuè)份(fèn)居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同比涨(zhǎng)幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负(fù)仅一步(bù)之遥(yáo)，是否到了需要担(dān)心通缩的时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩(suō)压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复。下半年随着(zhe)生猪价格筑底回升、消费需求(qiú)逐(zhú)步回暖，物(wù)价(jià)水平有(yǒu)望回归正常水平，通缩和(hé)通(tōng)胀均不构(gòu)成当前(qián)主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持(chí)平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通(tōng)缩(suō)言过其实，关(guān)注(zhù)核(hé)心(xīn)通胀

　　以下是(shì)正文

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食(shí)品(pǐn)项仍是主要(yào)拖累，4月食品价(jià)格环比下降1％、非食品价格则(zé)环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除(chú)食品和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累。受(shòu)受生猪产能充足(zú)以(yǐ)及消费淡季(jì)影响，猪肉价格环(huán)比续降(jiàng)3.8％，但降幅(fú)较(jiào)上(shàng)月收(shōu)窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动价格分别环比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个(gè)pct。非食(shí)品方面，小(xiǎo)长假出行需求带(dài)动旅游价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及国内油价下(xià)降影响，交通工具及交通工(gōng)具用(yòng)燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国(guó)内外市(shì)场(chǎng)需求表现偏(piān)弱及国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格波动(dòng)影响，4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时(shí)受上年(nián)同期高基(jī)数的影响，同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨(zhǎng)价分(fēn)别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料、生活资料价格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行(xíng)业看，国(guó)际原油价格波动带动国内油煤(méi)加工、化学原料及制(zhì)品相关行(xíng)业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求(qiú)表现不及预期影响，黑金(jīn)采选及冶炼(liàn)、有(yǒu)色采选相关行业价格结束自去(qù)年底以来的强势(shì)表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选(xuǎn)在产能继(jì)持续释放(fàng)、供给相对充(chōng)足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心(xīn)通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，离转负仅一步(bù)之(zhī)遥(yáo)，是否(fǒu)到(dào)了需要担心通缩的时候？我们认(rèn)为，应当理(lǐ)性看待物(wù)价数据(jù)，“通(tōng)缩论(lùn)”言(yán)过其(qí)实：一方面(miàn)，去年下(xià)半年核心(xīn)CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今年初(chū)以来有所(suǒ)反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压(yā)力(lì)正在逐(zhú)步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于(yú)正常波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度受上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅(fú)较高(gāo)，高基数(shù)或(huò)对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们(men)认为，应更多(duō)关注(zhù)环比变动情况(kuàng)以及(jí)核心CPI的走(zǒu)势(shì)。而(ér)随(suí)着下半年生猪需(xū)求的(de)回(huí)升(shēng)，以及中央猪肉(ròu)收(shōu)储工作的开展(zhǎn)，生猪价(jià)格(gé)有望筑底回升，食(shí)品项对(duì)CPI的(de)拖(tuō)累(lèi)将(jiāng)有所缓解(jiě)，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平、整体将(jiāng)保(bǎo)持(chí)温和上涨态势(shì)，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均(jūn)不构成(chéng)当前(qián)经(jīng)济的主要(yào)矛(máo)盾。

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