文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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