金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(s共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放hì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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