王(wáng)剑，CFA

　　每次银行股跌(diē)至过度低估(gū)时(shí)，股息率(lǜ)相(xiāng)应提升(shēng)，会吸引(yǐn)绝(jué)对收益(yì)资金买入(rù)，股价也逐步完(wán)成筑底。

　　近期(qī)，银行股已上涨半年，又一次因(yīn)绝对收益资金追逐高(gāo)股息而(ér)上(shàng)涨。

　　但事实上，银行业经营(yíng)层面，也已(yǐ)经悄然发生一些向好(hǎo)的变化。

　　主要结(jié)论(lùn)

　　01

　　银行

　　启(qǐ)动之谜(mí)

　　如果(guǒ)大家觉得银行股是这几天才开始上涨，那(nà)么就(jiù)大错特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已经(jīng)持续上涨了足足半年时间了……

　　这段时间的银行股涨幅达到(dào)27％，其中部分银行股涨幅甚至达到50％以上(shàng)，非常可观。当然，中间也不是一(yī)帆风顺(shùn)，2022年10月银(yín)行股快速下跌后，迅速反(fǎn)弹。过完2023年(nián)春节(jié)后，却冲高回落，调整了近两个月(yuè)时间(jiān)，跌(diē)幅不(bù)大，不到10％。然(rán)后于3月底开(kāi)始上涨，近期加速上涨(zhǎng)。

　　这种事(shì)情并不是第一次发生。过去银行股的(de)大行情，都是(shì)在悄(qiāo)无(wú)声(shēng)息中默默(mò)上涨的，因为银行(xíng)股平时关注(zhù)度(dù)并不高(gāo)。等到因几根大线性而吸引大(dà)家来(lái)关注时(shí)，已经涨(zhǎng)幅不小了。

　　上一(yī)次(cì)类似的事(shì)情是2014年(nián)。或许(xǔ)经(jīng)历(lì)过(guò)的人都能记(jì)得，2014年11月，因为一次比(bǐ)较意外的“双降”（降息、降准），金融股拔地而起。但在此之前(qián)，银行指(zhǐ)标大约(yuē)在3月(yuè)见(jiàn)底，然后不声不响地开始回升(shēng)，到11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银(yín)行股见(jiàn)底，也(yě)有类似的情况：没有明确利好，没有(yǒu)明确新闻，银行(xíng)股却自己慢慢(màn)从底部爬起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因并不容易(yì)，因为很难验证。如果确实没有实(shí)质(zhì)性利好(hǎo)，那(nà)么(me)只能从(cóng)资金(jīn)面去(qù)猜(cāi)测：可能是估(gū)值(zhí)便宜到很多(duō)资金愿意(yì)出手了。由于银行盈利能力(lì)非(fēi)常稳定(dìng)，估(gū)值低往往意味着股(gǔ)息率高。因(yīn)为：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定(dìng)，PB越低则股息率越高。

　　而(ér)若PB低(dī)至一定水平时(shí)，股息率就会非常诱人。比如近年来，大行的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计(jì)算出来(lái)的(de)股息率高达6.6％，非常可观(guān)。

　　这就好比(bǐ)一只票息(xī)率6.6％的(de)可转债。如果(guǒ)盈利能(néng)力保(bǎo)持，则(zé)后续每(měi)年收取6.6％的“利(lì)息(xī)”，如果股价上涨，还能享受资本利(lì)得(dé)。当然，如果股价再跌，或盈利(lì)能力（ROE）、分红率下降，则会遭(zāo)受损失。但由(yóu)于(yú)ROE已在底部，近期(qī)很难再(zài)降了。因此(cǐ)，这就非常像一张可转(zhuǎn)债(zhài)，其市价下跌时(shí)，会有个估值下限，即“债券价值”。

　　于是，其投(tóu)资(zī)价值就出来了。如(rú)果这张“可转债”的票息率高到一定程度，显著高(gāo)过一些资金的成本(běn)，那(nà)么这(zhè)些(xiē)资金(jīn)自(zì)然愿意参与。

　　这样(yàng)，银行股(gǔ)就(jiù)形成(chéng)一个隐形的“估值(zhí)底”，当估(gū)值低(dī)至一定水平(píng)时(shí)，股息率诱人，就会(huì)有(yǒu)人参(cān)与。

　　当(dāng)然，这(zhè)个估值底在(zài)某些情况下会(huì)被打破，即(jí)因为一(yī)些负面(miàn)因(yīn)素的(de)存(cún)在，导致市场先(xiān)生觉(jué)得银(yín)行(xíng)股的估(gū)值(zhí)或盈(yíng)利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖

　　因(yīn)此，银(yín)行股那种悄(qiāo)无声息的底部，可(kě)能并没有什(shén)么实(shí)质利好(hǎo)，就(jiù)是(shì)有些(xiē)看中股息率的(de)资(zī)金(jīn)默(mò)默买入，把(bǎ)底部(bù)给买出(chū)来了。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首先(xiān)可以排除的就是以股票型公募(mù)基金(jīn)为代表的机构投资者。因为他(tā)们(men)的(de)考核要求是相对收益(yì)，因此在(zài)大多(duō)数时候，他们不会因(yīn)为股息(xī)率(lǜ)诱人而买入，他们(men)的(de)任务是战(zhàn)胜自己(jǐ)基(jī)金的基准，或者战胜可(kě)比基金同仁。所以，即使股息率高，他们也(yě)很难(nán)做出赚(zhuàn)取股息率的决策，这(zhè)不是他们的考核(hé)目标。

　　因此，银行股从底部开始悄悄上(shàng)涨的这段时间(jiān)，公募基金(jīn)参与(yǔ)很(hěn)低，这次也不(bù)例外。

　　从数据上也(yě)可(kě)验证：从33家银(yín)行(xíng)股(gǔ)2022年底基金持仓比重(zhòng)来看，比(bǐ)重越低，期间（过(guò)去半年，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类(lèi)似考核的机构投资者也是类似。

　　从数据上看，我们确实看到，2023年第一(yī)季度较上(shàng)年末，大部分A股银行股的基金持仓比(bǐ)例是下(xià)降的，有些(xiē)个股甚至降幅不小。

　　（一(yī)季度基金持股比重降幅；单位：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度，银行指数走了个过(guò)山(shān)车，先是上涨，然后春节后下跌（这段(duàn)时(shí)间刚好是人工智能概念股大涨(zhǎng)，因此机构投资者有可(kě)能是卖出银行等股票(piào)，换(huàn)仓至(zhì)计(jì)算机股票）。到了(le)4月(yuè)初(chū)，人工智能等板块行情回落后(hòu)，银行股重拾升势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这段时间，银行股(gǔ)刚好(hǎo)和人工智能走出(chū)了一个完美的“对称”走势。

　　而(ér)其他投资者(zhě)，比如个人、外(wài)资、自(zì)营、保(bǎo)险、资管等，则可能是(shì)买入的(de)。因为这(zhè)些资(zī)金不考核相对收益(yì)，更多的是追(zhuī)求绝对收益，因此(cǐ)有可能是高股息股票的(de)青睐者。

　　而决定他们(men)买入的因素中(zhōng)，资金成本应该是个重要(yào)因素。目(mù)前，我(wǒ)国近期(qī)市场利率(lǜ)较低、资金充沛，其他可(kě)替代的投资机(jī)会较(jiào)少，因此股息率(lǜ)显得诱人。同时(shí)，美国(guó)加息接近(jìn)尾(wěi)声，他(tā)们的(de)资金成本也有望下行，我国高股息股票也有(yǒu)吸引(yǐn)力(lì)。

　　然(rán)后(hòu)我们通过数(shù)据来(lái)加以验证。

　　从2023年一季度情况来看，外资确实在(zài)买入(rù)大行，并且数量还不少(shǎo)。不过保(bǎo)险资(zī)金却是有进有出(chū)，这一点有点(diǎn)与我们预期不符。基金主要在卖出。此外，还有些(xiē)一般法人(rén)、其他投资者在(zài)买入。

　　（一季度各类(lèi)投资者持(chí)股变化数(shù)；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论(lùn)大(dà)致成立，即(jí)：在银行股估值极低的时(shí)候，追求绝(jué)对收益的资金买入了高股息率的个股。

　　从散(sàn)点图上也可以清晰看到这(zhè)一点：

　　因此，这次行情，和历史(shǐ)上很多次银行底(dǐ)部启(qǐ)动一样，很可能是(shì)青睐高股息率的资(zī)金，买入低估值、高股(gǔ)息率的(d送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由e)银行(xíng)股。而他们的口味与(yǔ)公募基(jī)金刚好(hǎo)是相反(fǎn)的。

　　03

　　事情(qíng)在悄悄

　　起变化(huà)

　　以上分(fēn)析，说明(míng)了过去半年的银(yín)行股行情，是(shì)追求(qiú)绝对(duì)收益的(de)资(zī)金，买入了(le)高股息率的银行股。眼下(xià)，很多银行(xíng)股股息率依然较高，而资(zī)金面依然宽松，那么这些高(gāo)股息率股票对绝(jué)对收益资金(jīn)依然是有吸引力(lì)的。

　　那么(me)在银行业的(de)经营(yíng)层面，有没有实质(zhì)变化呢(ne)？

　　我(wǒ)们在(zài)3月曾经提出，过去三年期间的一些特殊政策，已(yǐ)经出现(xiàn)调整的(de)迹(jì)象，银行业将要进入新的均衡格局(jú)。比如，在普惠小微领域(yù)，过去(qù)几年大(dà)行承担了一(yī)些监管要求(qiú)，每(měi)年(nián)普惠(huì)小微信(xìn)贷的(de)增长非常快，投(tóu)放利率很(hěn)低，这对小微金融市(shì)场格(gé)局(jú)造成了(le)较大(dà)影响(xiǎng)，尤其是(shì)对一些原来从事小(xiǎo)微业务(wù)的(de)中小银行造成压(yā)力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到(dào)新均衡(héng)

　　而在4月(yuè)27日，银保监会办公(gōng)厅发布《关于2023年加力提升(shēng)小微(wēi)企业金融(róng)服务质(zhì)量的通知》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号），对工作要(yào)求(qiú)有了一些调整。比如，不再提“两(liǎng)增”（指(zhǐ)单户授信总额1000万元(yuán)以下小(xiǎo)微(wēi)企业贷款同比增速不低于各项贷款同比增速(sù)，有贷款余额的户数不低于上年同期水(shuǐ)平(píng)）要求，不再刚性要求(qiú)降(jiàng)低(dī)小(xiǎo)微信贷(dài)利率，而(ér)是(shì)要求(qiú)“合理确定贷款利(lì)率”，不再(zài)提“应(yīng)延(yán)尽(jǐn)延”。

　　除了小微金融(róng)领域，其他(tā)方面的工(gōng)作要求也陆续从过去三年(nián)的(de)阶段性政策(cè)，慢慢回归至常态化(huà)。

　　而银(yín)行(xíng)业这几年由于净息差显著回落，盈利能力也渐渐(jiàn)接(jiē)近(jìn)合理利润底线。因为银(yín)行(xíng)业(yè)需(xū)要留存一(yī)定(dìng)的利(lì)润(rùn)用于补(bǔ)充(chōng)资本，进而支持下(xià)一期的信贷投放，因此(cǐ)利润并不是越(yuè)低(dī)越好，需要维(wéi)持一个合理(lǐ)利润。而(ér)目前盈(yíng)利能力已经接近这一底线，所以(yǐ)政策也会(huì)相应调整(zhěng)了。

　　【随(suí)笔】什(shén)么(me)是(shì)银行的合理(lǐ)利润和合(hé)理息差

　　可(kě)见，行业的一(yī)些情(qíng)况已经悄悄发生变化了。

　　那么，有没有一种(zhǒng)可能：那(nà)些买入高股息(xī)股票的投资者中(zhōng)，真有些先知先觉者，已经嗅到了不(bù)一(yī)样的味道(dào)？

　　本文为金融业研究方法探讨(tǎo)。本文不是证券研(yán)究报告(gào)，不构成任何投资建议(yì)，涉(shè)及个股(gǔ)也仅(jǐn)为举例或(huò)陈述事实之用，不(bù)代表(biǎo)我们对他们的证券或产品送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由的推荐。具体投资建议请参考我们的研(yán)究报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由