5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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