4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(q顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱ī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2p顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱ct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新(xīn)增顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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