来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

　　2

　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗