美国债(zhài)务(wù)上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经关一下月亮是什么意思历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题(tí)过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙(xù)事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例(lì)的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继(jì)续(xù)走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对(duì)称对(duì)冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘埃关一下月亮是什么意思(āi)落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还(hái)会继(jì)续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随关一下月亮是什么意思着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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