文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(y山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤óu)行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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