事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款(ku_D是什么意思，_3是什么意思ǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率_D是什么意思，_3是什么意思市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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