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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CP我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门I或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门ng>对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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