近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一(yī)个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东(dōng)还(hái)与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事(shì)从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外(wài)，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求(qiú)高于(yú)一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要(yào)求(qiú)的(de)面板春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的(de)比重分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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