4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hò郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊u)续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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