美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均(jūn)得(dé)到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国(guó)债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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