金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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