近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可复(fù)活的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家(jiā)受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗三(sān)氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的(de)其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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