调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是(shì)始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一(yī)触即(jí)发，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(lià黄山山体主要由什么岩石构成ng)已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对(duì)未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济(jì)可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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