私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实(shí)施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机(jī)构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)证券投资基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模不(bù)得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募(mù)生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私(sī)募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债券等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流(liú)动性风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理(lǐ)能力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私(sī)募(mù)基金提供规(guī)避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对(duì)不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期72小时是几天，72小时是几天几夜后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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