事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(d宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市ì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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