一、“中特(tè)估”投资范式(shì)之一(yī)：低估值、高分红

　　低估值(zhí)、高分红，是(shì)包括能源链、“一带一路(lù)”和运营商在(zài)内的“中特估”方向最鲜明的共(gòng)同特征：1）截至2022年底，能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商(shāng)PB估值分别(bié)处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便(biàn)经历年(nián)初以来(lái)的大幅上涨后，当前这些板块(kuài)估值仍处(chù)于历史(shǐ)平均水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。2）与(yǔ)此同时，能源(yuán)链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商股息率(lǜ)显著高于市(shì)场整体(tǐ)，较高的分红也(yě)成为(wèi)其进可攻、退可守的(de)重要支撑(chēng)。

　　二、“中(zhōng)特估(gū)”投(tóu)资范式之二：政策的持续支撑(chēng)和催化(huà)

　　政策持续支(zhī)撑和(hé)催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一(yī)路(lù)”：在“一带(dài)一路”十(shí)周年之际，从(cóng)沙(shā)伊和解、中(zhōng)俄深(shēn)化合作联合声明、中巴(bā)联合(hé)声明等，以及(jí)后续5月召开在即的第(dì)三(sān)届“一带(dài)一路”国际(jì)合作(zuò)高峰(fēng)论坛，“一带一路”相(xiāng)关利(lì)好(hǎo)不断，板块行(xíng)情(qíng)得到催(cuī)化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月(yuè)以来，数字(zì)经(jīng)济上升为(wèi)国家战略，相关(guān)政(zhèng)策(cè)密集出台。今年国务院改(gǎi)组(zǔ)又新设(shè)国家数据局。运营商作为“数(shù)字经济”的基(jī)础设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期(qī)

　　2023年中国复苏(sū)+人(rén)民币升值的全年宏观主(zhǔ)线驱动盈利能力修复，带动能源链(liàn)整体性(xìng)上涨。1）能源产业链作为原(yuán)材(cái)料高度依赖海外供应(yīng)、同时下游需(xū)求基本(běn)集(jí)中在国(guó)内市场(chǎng)的方向之(zhī)一，将(jiāng)充分受益于人(rén)民(mín)币升(shēng)值(zhí)的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下(xià)游(yóu)领(lǐng)域需(xū)求预期回(huí)暖，能(néng)源产业链尤(yóu)其是(shì)行业(yè)龙(lóng)头盈利已在(zài)修复。

　　四(sì)、沿着三条投资范(fàn)式，“中(zhōng)特估”重(zhòng)点关注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一路”和运营商等之(zhī)外，当前我们建议关(guān)注机械（造船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)）、大型银行等细(xì)分方向。

　　1）机械(xiè)（造(zào)船）：船(chuán)舶制造业作(zuò)为国家(jiā)重点支持的战(zhàn)略性产业之一(yī)，近年(nián)来经历了行业调整和(hé)产能过剩(shèng)的困(kùn)境(jìng)，但(dàn)近期板块景(jǐng)气已在(zài)改(gǎi)善：一方面，随(suí)着全球航运(yùn)市场(chǎng)需求正在增长，带来包括化学品船与成品油轮船的订单大幅提(tí)汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市升。另一方面(miàn)，国(guó)企改革推动造船企业重组(zǔ)整合和产能优(yōu)化之下(xià)，国内船舶制造业已在(zài)逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港(gǎng)口）：五一期间各项(xiàng)数(shù)据恢(huī)复良好。业绩确(què)定(dìng)性强，承诺高分红，类债属性(xìng)突出。经济增速下(xià)行，高速公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显，业绩成长及确(què)定(dìng)性较高(gāo)。同时近(jìn)几年，高速(sù)公路及铁路板块(kuài)上(shàng)市公司更加注重投资人(rén)回(huí)报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高(gāo)分红比例以及承诺未来几年高分红水平(píng)，给投资(zī)人带来确定性的(de)高股(gǔ)息(xī)回(huí)报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背景下融资需(xū)求(qiú)回暖，基本面有支撑，板(bǎn)块估值也(yě)具备修(xiū)复空间(jiān)。2023年以来，信贷需求连续(xù)三个月超预(yù)期回暖，在(zài)稳增长(zhǎng)和(hé)扩投资的(de)政策基调下，后续信贷(dài)、社(shè)融仍有(yǒu)望(wàng)平(píng)稳增(zēng)长。此外，作为业绩稳定且高(gāo)分红的板块，当前银行(xíng)PB估(gū)值处于2016年以来11.6％的较低(dī)位置，修复空(kōng)间较大。

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　　风(fēng)险提示

　　关注经济(jì)数据波动，政策超(chāo)预期收紧，美联储超预(yù)期加息等。

　　来(lái)源(yuán)：兴证策(cè)略(lüè)

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