文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还(ln的公式大全，ln4-ln2等于多少hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降(jiàln的公式大全，ln4-ln2等于多少ng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rénln的公式大全，ln4-ln2等于多少)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 ln的公式大全，ln4-ln2等于多少