2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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