私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面(miàn韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交易(yì)策略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布(bù)了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证券(quàn)基金(jīn)初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎(shú)频(pín)率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会(huì)、协(xié)会(huì)认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同(tóng)规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达(dá)投资(zī)指令或者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资运作(zuò)，不(bù)得为金融(róng)机(jī)构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并对(duì)重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(b韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股ù)得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存续期(qī)限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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