文丨明明 章立聪 余八哥鸟寿命是多少年经纬

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自低位持续上(shàng)行，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而(ér)进一步走(zǒu)高。我们认(rèn)为主(zhǔ)要是源于(yú)：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能(néng)力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪八哥鸟寿命是多少年(xù)以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，4月18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行(xíng)，然而税期(qī)结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度(dù)观(guān)察，银行与非银机构(gòu)间流(liú)动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的(de)期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱(ru八哥鸟寿命是多少年ò)。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率水平(píng)合适(shì)，在追求(qiú)经济提振的同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在(zài)满足广义流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可能会有所回(huí)摆(bǎi)。从央行的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投(tóu)放(fàng)低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均(jūn)预示后(hòu)续政策将更(gèng)加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通(tōng)常(cháng)是(shì)缴税大(dà)月，因(yīn)此走(zǒu)款可能对银行(xíng)间流动(dòng)性带来了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速较(jiào)一季(jì)度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持(chí)同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)，银行系统整(zhěng)体资金流(liú)出，因此(cǐ)向(xiàng)同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感(gǎn)度增加，且投(tóu)资者对于未来一(yī)个月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算的(de)杠杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资(zī)金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历史相对(duì)积极的水平，导致债市(shì)敏感度增加。此外(wài)投资(zī)者(zhě)对货币政策力度以及(jí)跨(kuà)月资(zī)金面情况仍(réng)存(cún)担忧，使得市场(chǎng)上对于(yú)未来一(yī)个月内资金价格上(shàng)行(xíng)的(de)预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期(qī)临(lín)近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被(bèi)动拉(lā)长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集(jí)中支(zhī)出(chū)，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短(duǎn)期交易(yì)主线或延(yán)续(xù)政策与基(jī)本面预期交易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不及预(yù)期；经(jīng)济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间(jiān)市场流动(dòng)性过快收(shōu)紧。

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