原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年(niá三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口n)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持(chí)续保持结构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面(mià三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口n)的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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