来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和(hé)经(jīng)济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会(huì)通(tōng)过(guò)强刺(cì)激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化(huà)的(de)力量(liàng)去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求领略的意思(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财(cái)政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议(yì)的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关(guān)表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，领略的意思ong>要把(bǎ)吸引外商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)到一(yī)定程(chéng)度(dù)，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì)。

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