金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

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图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思dì)方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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