4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(z大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么hì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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